企业投资价值分析框架及分析要点

发布时间:2019-12-28 07:25

  ● 卓越的战略视野和规划 ( 对当前行业发展特点和长远趋势的认识 ? 企业在这一进程中的长远目标 ? 为达到这个目标所需要的能力储备 ? 通过什么方法和步骤来实现这个目标 ? )

  ● 坚强有力的组织 ( 激励制度是否到位 ? 企业文化与企业特征匹配程度 ? )

  ● 值得依赖的商业道德 ( 对客户和股东是否说到做到 ? 是否尊重商业准则 ? 能否客观评论自己 ? )

  ● 对于制造业公司 , 公司是否有参与研发环节 ? 技术力提升是否明显 ?

  ● 公司的销售模式 , 是采取经销 ( 低附加值 、 客户服务标准化 、 规模运营建立竞争优势等适合经销 ) 还是采取直销 ( 越是高附加值 、 售前售后服务复杂 、 客户须再教育和深度挖掘等适合直销 ) ?

  ● 行业格局实在迅速变化 ? 还是基本稳定 ? ( 注意供给侧的分析 , 但是供给侧的改变其实大多数时候是向着竞争格局恶化的方向演绎 , 就如同囚徒困境模型所演示的 , 一旦有竞争存在 , “ 兄弟情谊 ” 的考验就变得极其严峻了 )

  2、市场行为观察——市场行为,环境决定行业,行业决定战略,战略决定行为(策略):

  (2)竞争优势构建方法(技术创新、规模领先、渠道为王、营销主导、商业模式重构)

  如果从中长期的产业演变角度讲 , 大类意义上的传统制造业其实可大致分为两个方向 :

  相对同质化的行业—— 同质化行业在走完跑马圈地的行业红利后 , 必然进入依赖成本控制能力进行 “ 剩者为王 ” 选择的路径 , 在行业内具备明显的成本比较优势的公司大概率会成长为未来的龙头公司 。

  非同质化的行业—— 具备一定壁垒的高端制造领域 , 需要注意几个问题 。 一方面是越高端的领域其下游越窄 , 另一方面是越高端的产品其下游对价格的敏感度会越低 , 用户对产品的选择往往开始赋予类似安全 、 可靠 、 信任等品牌更大的权重 。

  因此 , 简单做个总结 , 行业发展无外乎两个选择 :同质化的行业注重成本控制能力 ; 非同质化具备一定壁垒的行业会强者恒强 , 龙头的先发优势往往会愈发扩大。

  ● 行业最终成熟阶段是高集中度还是低集中度 ? 国际上的经验如何&原因 ?

  ● 是否存在行业进入壁垒低 、 同质化竞争严重 、 客户需求随意 、 行业格局由于技术进步而不稳定等负面因素 ?

  ● 对于同质化较强的制造业 , 是否采用低成本战略或推出更具性价比的产品 ?

  ● 以差异化 、 细分市场战略为本质的企业 , 是否能够有效满足客户的独特需求或推出更多高附加值产品 ?

  ● 毛利率的改善来源 ( 折旧 ? 原材料 ? 内部整合效率提高 ? 产品结构高端化 ? ) :

  ● 费用率的改善来源 ( 内部整合 ? 商业模式或竞争格局改变导致销售费用的变化 ? ) :

  ● 行业需求是否处于长周期扩张 ( 注意 , 不是当期的景气 ) 且公司素质上佳 ?

  ● 虽然公司所处的行业面临天花板 , 但公司是否具有强大的行业统治力和新业务开拓能力 ?

  (1)销售费用率(商业模式判断,TO B还是TO C?经销还是直销?销售费用率若比同行高,是否是因为在铺设渠道网络?)

  ● 是否存在较大比例的 “ 非经常性损益 ” 、 “ 营业外损益 ” ?

  ● 如果是制造业 , 注意现有及潜在产能中 , 高端产能的趋势占比 。 一般而言 , 产线升级有助于提高自动化水平 , 进而提升公司产品力 ( 毛利率 ) 和周转率 。

  6、结论:ROE是否具备较高弹性潜力(从低到高)?or ROE是否能在高位维持?

  ● 如果是制造业 , 注意分析与资本投入 ( 如固定资产 ) 的相关性 :

  ● 结合前面的行业与公司分析 , 判断企业的基本生意特征是否具备优越性 ? ( 尽可能满足大行业 、 小公司 、高利润 、 强经营 、 优现金流)

  1、公司处于哪个经营周期?是已经接近成熟期了?还是处于发展的初中级阶段?

  2、公司是否具备牢靠的竞争优势?这种竞争优势是来自本质上的差异化?还是来自高效经营的量变到质变?

  ● 增发项目的ROE水平是否能保持原来的高度 ? 项目的回报率是多少 ?

  ● 融资or留存收益扩大了净资产后 , 是否还能在更大的净资产规模下保持高水平的ROE ?

  ● 投资环节的资本需求 ( 这个生意需要投入多少资本才能运营 ? 生意要扩大需要多少投入 ? )

  ● 销售环节的现金含量 ( 应收账款周转情况 ? 预收账款 ? 营收现金含量 ? )

  ● ROE长期维持在25%-30% , 其净利润理论上可维持25%+的复利增速 ( 定义为长期成长股 ) , PB应在6-7倍以上 ;

  3、目前估值预期所处的阶段(估值预期由低到高“反映当期业绩——反映来年业绩预期——反映某业务的潜在前景——反映市场的流行概念”):

  (1)目前市场主流的估值方法(估值预期由低到高“分红回报率——PB——PE——PEG——……——越来越远的前景):

  (2)机构持仓的占比变化情况对估值预期的反映(估值预期低到高反映为持仓从分散到集中):

  ● 估值中枢是否可能出现下降 ? ( 此时企业未来成于预期由高度确定状态进入很不确定状态 )

  ● 估值中枢若上升 , 背后的原因是什么 ? ( 市场风格变化 ? 公司未来业绩确定性增加 ? 股价在事实之上的自我强化 ? )

  ● 与卖方盈利预测中的关键不同点 ? ( 营收增速 、 毛利率变化 、 费用率变化情况 )

  ● 是否存在 “ 渠道铺货的虚假繁荣特征 ” ? ( 大量向经销商囤货 、 渠道拿货和终端销售背离 、 商业模式激进等特征 )

  ● 公司业务是否混乱没有关联 ? 靠大量的复杂的对外投资驱动发展 ? 存在复杂的子公司关系 ?

  ● 对于TO B的商业模式 , 公司的业务是否高度标准化 ( 没有特别大的差异性 ) 、 而上游供应商或下游客户的经营是强周期波动的 ?

  ● 以1年时间衡量,大概率至少获得与当年净利润增幅相当的投资收益(背后隐含估值不出现大幅下降的情况);

  ● 以3年时间衡量,在不需要大牛市的情况下,可以获得每年25%左右的投资收益。

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