投资项目评价要领pdf

发布时间:2020-01-02 13:12

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  第 8 章 投资项目评价 思考题 1. 企业投资项目一般有哪些类型?不同类型的基本特点是什么? 2. 在进行企业投资项目评价时,为什么要对项目进行前景分析、效益评价与核心能力分析? 3. 如何理解增量现金流量?如何预测和估计投资项目的现金流量? 4. 投资项目的全部现金流量由哪几个组成部分?各部分又包括哪些组成项目?如何计算? 5. 所得税和投资项目的资产折旧对该投资项目的现金流量会产生什么影响? 6. 净营运资金在投资项目寿命期内是如何变化的?对投资项目的现金流量有什么影响? 7. 有哪几个因素决定了一个企业投资项目的净现值?你认为用净现值方法来评价存在着哪些缺 陷? 8. 为什么企业投资项目的内部收益率是由项目的预期现金流量(规模与持续期间)所决定的? 9. 在评价企业投资项目时,为什么在计算净现值之后,通常还需要计算内部收益率?如何理解 内部收益率与净现值之间的关系? 10. 在比较两个或两个以上的投资项目时,如果投资项目相互独立,应该如何决策?如果投资项 目相互排斥的,又应该如何决策? 11. 在企业设备的更新决策中,为什么通常使用年均现金流量成本的比较方法? 12. 投资项目的风险调整方法对项目净现值会产生什么影响?这两种方法设计的核心思想是什 么? 练习题 1. 谈谈你对核心能力的理解?如何把它与投资项目评价联系起来? 2. 现在某家公司可以按照 100 万元的价格出售一台机器,但是公司选择花费 50 万元对其进行 修理,计划使其再运行 5 年。公司预计 5 年后这台机器的转售价值为 20 万元。 要求: a.确认公司延长这台机器运行时间的决策中所包含的机会成本; b.如果相关的贴现率为 10%,那么这项决策的现值是多少?(忽略所有的经营现金流入) 3. 项目 A 和 B 是两个相互排斥的方案,其现金流量如下表所示(单位:元): 年份 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 项目 A -1000 100 350 600 850 项目 B -1000 1000 200 200 200 若项目的资本成本为 10%,试比较两个方案的优劣。 4. 某公司正在考虑两个相互排斥的生产设备投资项目。项目 A 的初期投资是 120000 元,未来 5 年内每年可产生 37000 元的净现金流量。项目 B 的初期投资是 120000 元,未来 10 年内每年可 产生 25000 元的净现金流量。如果公司的资本成本是 11%,试确定公司应该投资那一个项目? 5. 设有三个投资方案 A 、B 和 C 。方案A 是一个已经存在的生产过程,它每年亏损 12000 元。 方案 B 是考虑投资 10000 元购买某种新设备,这就改进了生产过程,使得以后每年只亏损 9000 元。方案 C 是现在投资 15000 元购买更好的设备或改进工艺,则以后第 1 年只亏损 9000 元,然 后逐年减少亏损 1000 元。假如不投资的话,手中的资金在别的方面投资可得 10%的利率(即此 资金与其投资收益率)。试判断哪个方案最优? 6. 某公司有一投资项目,该项目投资总额为 6000 元,其中 5400 元用于设备投资,600 元用于 流动资金垫付,预期该项目当年投产后可使销售收入增加:第 1 年 3000 元,第 2 年 4500 元,第 1 练习题 3 年 6000 元。每年追加的付现成本为:第 1 年 1000 元,第 2 年 1500 元,第 3 年 1000 元。该项 目寿命期为3 年,项目结束收回流动资金 600 元。该公司所得税率为 25% ,固定资产无残值,采 用直线法提折旧,公司要求的资本成本为 10%。 要求: a.计算确定该项目的税后现金流量; b.计算该项目的净现值; c.计算该项目的回收期; d.如果不考虑其他因素,你认为是否应该被接受? 7. 某公司拟按 7% 的资本成本筹资 10 万元用于投资,市场上目前有以下三种方案可供选择(风 险相同):(1)投资于项目A (免税),5 年后可一次性收回现金 14.4 万元;(2 )投资于项目B (全 部为固定资产投资),于第4 年开始至第 8 年,每年初的现金流入 6.5 万元和付现成本 1 万元,折 旧采用直线% ,不考虑资本化利息;(3 )将现金存入银行,复利计算,每半年末 等额收回本息 1.945 万元。 要求: a.计算项目 A 的内部收益率; b.计算项目 B 的会计收益率和盈利指数; c.如果要求未来 5 年内存款的现金流入现值与 B 方案未来的现金净流量现值相同,则存款的 年复利率应为多少?此时的实际年利率为多少? d.如果企业要求未来 5 年的投资报酬率为 10%,则每次从银行收回多少现金,其未来现金流 入的现值才与 B 方案未来的现金净流量现值相同? 8. 假设你是某公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线 万元,预计每年可产生 500 万元的税前利润(按税法规定生产线 年期直线法折旧,净残值 率为 10%,会计政策与此相同),并已用净现值法评价方案可行。然而,董事会对该生产线 年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线 年,总经理认为类似生产线 年也是常见的。假设所得税率是 25% ,资本成本 10%,无论何时报废,净残值收入均为 300 万元。 请就下列问题发表意见: a.该项目可行的最短的使用寿命是多少年(假设使用年限与净现值成线性关系,用插值法求 解,计算结果保留小数点后 2 位)? b.他们的争论是否有意义? 9. 某公司拟投产一新产品,需要购置一套专用设备预计价款 900000 元,追加流动资金 145822 元。公司的会计政策与税法规定相同,设备按 5 年折旧,采用直线法计提,净残值率为零。该产 品预计销售单价20 元/件,单位变动成本 12 元/件,每年增加固定付现成本 500000 元。该公司所 得税率为 25% ,资本成本为 10%。试计算净现值为零的年平均销售量水平(计算结果保留整数)。 10. 某人拟开设一个彩扩店,通过调查研究提出以下方案: (1)设备投资:冲扩设备购价20 万元,预计可使用 5 年,报废时无残值收入;按税法要求 该设备折旧年限为 4 年,使用直线 日购进并 立即投入使用。 (2 )门店装修:装修费用预计4 万元,在装修完工的 19X8 年 7 月 1 日支付。预计在2.5 年 后还要进行一次同样的装修。 (3 )收入和成本的预计:预计 19X8 年 7 月 1 日开业,前6 个每月收入 3 万元(已扣除营业 税,下同),以后每月收入4 万元;耗用相纸和冲扩液等成本为收入的 60%;人工费、水电 费和房租等费用每月 0.8 万元(不含设备折旧、装修费摊销)。 (4 )营运资金:开业时垫付2 万元。 (5 )所得税率为25% 。 2 第 8 章 投资项目评价 (6 )业主要求的投资报酬率最低为 10%。 要求: 讨论该方案是否可行? 自测题 1. 某公司准备增添一台设备用于生产产品。预计设备的购置、运输及安装调试等各项费用共需 500 万元。开始投产时需相应投入 50 万元的流动资金。该设备预计在 5 年的使用年限中年产量预 计分别为 25000 个、40000 个、60000 个、50000 个和 30000 个,第 1 年产品的价格为 200 元/个。 由于产品市场的高度竞争,预计其价格每年至多增长 2% 。然而用于制造产品的成本将会变得昂 贵,第 1 年的单位成本为 100 元/个,预计其价格每年增长 10%。公司采用直线 万元,所得税税率为 25% 。试判断该项目各年的现金净流量。 2. 某企业经过市场调研,计划投资新建一个车间,调研支出 20000 元。投资新建车间需要建造 厂房及购入机器设备,初始投资共计 105000 元,并且占用本可以对外出售的土地,售价 120000 元(此价格水平至少维持 5 年)。机器设备的使用寿命和折旧年限同为 5 年,预计净残值为 5000 元,按直线法计提折旧。建设初期预计垫付运营资金 15000 元,第 5 年投资终结时,营运资金全 部从项目中退出。预计投产后第 1 年的营业收入为 100000 元,以后每年增加 5000 元,营业税税 率 8%。营业成本(含折旧)为50000 元,每年的财务费用和管理费用分别为 5000 元。公司的所 得税税率为 25% ,资本成本为 10%,所有的现金流量均在年末发生。 要求: a.判断各年的现金流量。 b.计算该项目的回收期; c.计算该项目的会计收益率; d.计算该项目的净现值; e.计算该项目的盈利指数; f.计算该项目的内部收益率。 3. 某公司有 80000 元可用资金,现有 5 个投资方案可以考虑,它们都是具有 4 年寿命期的独立 项目,具有同样的资本成本 10%,期末均无残值,其现金流量如下表所示(单位:元): 项目 初始投资 年现金净流量 项目 A 25000 9300 项目 B 39000 13900 项目 C 30000 12000 项目 D 45000 17800 项目 E 22000 7500 试判断所有组合的优劣顺序。 4. 某公司正在考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为 12 万元,在二手市场上可以买到 7 万元;预计尚可使用 5 年,预计 5 年后的清理残值为零;税法规 定的折旧年限尚有 5 年,税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要 48 万元,预计可以 使用 5 年,预计清理残值为 1.2 万元。新机器属于环保设备,按税法规定可以分 4 年折旧并采用 双倍余额递减法计算应纳税所得额,法定残值为原值的 1/12。由于该机器的效率很高,每年可以 节约付现成本 14 万元。公司的所得税率为 25% 。如果该项目在任何一年出现亏损,公司将会得 到按亏损额 25%计算的所得税额抵免。假设公司投资项目的资本成本为 10%,试计算上述更新方 3 练习题 案的净现值。 自测题参考答案 1. 解:(1)该项目的初始投资成本主要是设备购置支出(包括运输费及安装调试费等)500 万元, 应作为现金流出。 (2)开始投产时投入的 50 万元的流动资金属于营运资金投资,应作为现金流出。当项目终结 时营运资金可以全部收回,应作为现金流入。 (3)营业收入=年产量×产品单价,由于产品单价每年增长 2% ,所以第 1~5 年的产品单价分别 为 200 元/个、204 元/个、208.08 元/个、212.24 元/个、216.49 元/个,第 1~5 年的营业收入分 别为 500 万元、816 万元、1248.48 万元、1061.21 万元、649.46 万元。 (4)营业成本=年产量×单位成本,由于制造产品的成本每年增长 10%,所以第 1~5 年的单位 成本分别为 100 元/个、110 元/个、121 元/个、133.1 元/个、146.41 元/个,第 1~5 年的营业 成本分别为 250 万元、440 万元、726 万元、665.5 万元、439.23 万元。 (5)设备按直线 万元,属于非付现费 用,不会导致现金流出。 各年的现金流量见下表所示(单位:万元): 年份 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 投资 设备购置支出 -500.00 营运资金变化 -50.00 50.00 残值收入 25.00 投资现金净流量 -550.00 0.00 0.00 0.00 0.00 75.00 经营 年产量(万个) 2.50 4.00 6.00 5.00 3.00 产品单价(元/个) 200.00 204.00 208.08 212.24 216.49 营业收入 500.00 816.00 1248.48 1061.21 649.46 单位成本(元/个) 100.00 110.00 121.00 133.10 146.41 营业成本 250.00 440.00 726.00 665.50 439.23 折旧 95.00 95.00 95.00 95.00 95.00 税前利润 155.00 281.00 427.48 300.71 115.23 所得税 38.75 70.25 106.87 75.18 28.81 税后净利润 116.25 210.75 320.61 225.53 86.42 经营现金净流量 211.25 305.75 415.61 320.53 181.42 现金净流量 -550.00 211.25 305.75 415.61 320.53 256.42 2. 解:a.开展市场调研所支付的调研费 20000 元应该作为沉没成本,不予考虑。因为调研支出 是已经发生且不可逆转现金支出,这一现金支出不会因目前接受或拒绝投资而得到恢复。 该投资需要占用本可以对外出售的土地,应该作为机会成本,视为现金流出的一部分。当投 资终结时,这块土地可以再次出售,其市价可视为现金流入。 营运资金在投资初期因业务扩张而有所增加,投资终结时所有的营运资金可全部收回。投资 4 第 8 章 投资项目评价 初期追加的营运资金应视为现金流出,期末营运资金的收回应视为现金流入。 各年的现金流量见下表所示(单位:元): 年份 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 投资: 厂房设备投资 -105000 机会成本 -120000 120000 营运资金的变化 -15000 15000 残值收入 5000 投资现金净流量: -240000 0 0 0 0 140000 经营: 营业收入 100000 105000 110000 115000 120000 营业成本(含折旧) 50000 50000 50000 50000 50000 折旧子 20000 20000 20000 20000 20000 营业税 8000 8400 8800 9200 9600 管理费用 5000 5000 5000 5000 5000 财务费用 5000 5000 5000 5000 5000 成本费用合计 68000 68400 68800 69200 69600 税前利润 32000 36600 41200 45800 50400 所得税 8000 9150 10300 11450 12600 税后净利润 24000 27450 30900 34350 37800 经营现金净流量: 44000 47450 50900 54350 57800 现金净流量 -240000 44000 47450 50900 54350 197800 b.投资回收情况如下表所示(单位:元): 年份 现金净流量 回收额 未回收额 第 0 年 -240000 0 240000 第 1 年 44000 44000 196000 第 2 年 47450 91450 148550 第 3 年 50900 142350 97650 第 4 年 54350 196700 43300 第 5 年 197800 240000 0 43300 因此,投资回收期=5-1+ =4.22 (年) 197800 24000+27450+30900+34350+37800 c.年平均税后净利润= =30900 (元) 5 初始投资总额=105000 (元) 子 年折旧额= (105000-5000)/5=20000 (元) 5 练习题 30900 因此,会计收益率= 100%=29.43% 105000 44000 47500 50900 54350 197800 d.净现值= 240000      2 3 4 5 1+10% (1+10%) (1+10%) (1+10%) (1+10%) =37396.82 (元) 44000 47500 50900 54350 197800 e.未来现金流入量的现值=     2 3 4 5 1+10% (1+10%) (1+10%) (1+10%) (1+10%) =277396.82 (元) 277396.82 盈利指数= 1.16 240000 f.先用贴现率等于 14%尝试,有: 44000 47500 50900 54350 197800 净现值 14%= 240000   2  3  4  5 1+14% (1+14%) (1+14%) (1+14%) (1+14%) =4374.46 (元) 因为NPV 14%是正值,试用更大的贴现率——15%尝试,得到: 44000 47500 50900 54350 197800 净现值 15%= 240000   2  3  4  5 1+15% (1+15%) (1+15%) (1+15%) (1+15%) = -2976.19 (元) 用插值法计算内部收益率,即 0 4374.46 内部收益率= 14%  (15% 14%) 14.60% 2976.19 4374.46 3. 解:本题属于资本限额决策。当企业在投资项目上存在资金有限约束时,选择净现值总和最 大的投资项目组合是较为常用的方法。 首先分别计算这五个项目的净现值, 5 9300 NPVA= -25000+  =4480 (元) t t 1 (1+10%) 5 13900 NPVB= -39000+  =5061 (元) t t 1 (1+10%) 5 12000 NPVC= -30000+  =8038 (元) t t 1 (1+10%) 或 9300 (P / A,10%,5) -2500=4480(元) 5 17800 NPVD= -45000+  =11424 (元) t t 1 (1+10%) 6 第 8 章 投资项目评价 5 7500 NPVE= -22000+  =1774 (元) t t 1 (1+10%) 由于总投资额为80000 元,所以有以下七种项目的组合方案,分别为: A+B ,A+C+E ,A+D ,B+C ,B+E ,C+D,D+E 然后比较各组合方案的净现值之和,以净现值之和最大为优,比较结果如下表所示(单位: 元): 组合方案 初始投资 净现值之和 优劣顺序 A+B 64000 9541 6 A+C+E 77000 14292 3 A+D 70000 15904 2 B+C 69000 13099 5 B+E 61000 6835 7 C+D 75000 19462 1 D+E 67000 13198 4 4. 解:本题属于寿命期相等的固定资产更新决策,普遍运用的分析方法是差额分析法。该方法 不需要考虑未发生变化的现金流量部分(如营业收入),而是首先寻找差额现金流量,再对差 额现金流量贴现,判断差额现金流量净现值的大小。 新旧机器的现金流量情况如下表所示(单位:元)。 年份 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 使用新机器: 投资成本 -480000 付现成本节约 140000 140000 140000 140000 140000 税后付现成本节约 105000 105000 105000 105000 105000 折旧 240000 120000 40000 40000 折旧抵税 60000 30000 10000 10000 税法规定残值 40000 清理残值收入 12000 清理损失 28000 清理损失减税 7000 现金净流量 -480000 165000 135000 115000 115000 124000 继续使用旧机器: 账面价值 120000 变价收入 -70000 变价亏损 50000 变价亏损减税 -12500 折旧 24000 24000 24000 24000 24000 折旧抵税 6000 6000 6000 6000 6000 现金净流量 -82500 6000 6000 6000 6000 6000 7 练习题 差额现金流量 -397500 159000 129000 109000 109000 118000 差额净现值 NPV 83267.52 差额现金流量的净现值大于零,所以,应该用新机器取代现有的旧机器。 这里需要注意的是,在判断继续使用旧机器的现金流量时,旧机器的变价收入应当作为导致 现金流出的机会成本,因为继续使用旧机器而不进行更新,就必须放弃目前旧机器的变价收 入。同样的,变价亏损导致的税收减免也应当作为导致现金流出的机会成本。 8

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